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【華泰金融沈娟團隊】社融不及預期,貨幣增速平穩—2019年10月金融統計與社會融資規模數據解析

2019-11-12 01:07:18 點擊: 來自:見賢思齊

來源:華泰金融研究全新平臺

本文作者:沈娟,蔣昭鵬

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社融不及預期,信貸增長較弱

10月社會融資規模增量6189億元,同比少增1185億元,月末存量同比增速較9月末下降0.1pct至10.7%,弱于我們預期。關注點:1)貸款同比少增的主要拖累因素為居民短貸與票據融資;2)表外融資降幅相對穩定,專項債縮量;3)M1、M2增速穩定。三季報好于預期,投資者結構變化創造長期配置價值,板塊PB為歷史較低水平。建議把握資產負債調整動能強的銀行,推薦常熟銀行、光大銀行、招商銀行、平安銀行、成都銀行。

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關注點一:信貸增長偏弱,企業貸款中長期化

10月新增社融6189億元(前值2.33萬億元),同比少增1185億元。新增人民幣貸款6613億元(Wind預期8179億元,前值1.69萬億元),存量增速較上月末微降0.1pct至12.4%。居民貸款同比少增1426億元,居民短貸拖累明顯。消費貸款用途(尤其是流入樓市)的監管檢查趨于嚴格,銀行的合規標準提升使得居民短貸增長承壓。企業貸款新增1262億元,同比少增241億元,主要受到票據融資拖累。但企業中長期貸款同比多增787億元,貸款結構優化。非銀行業金融機構貸款表現較好,同比多增1782億元。央行引導貸款中長期化,可幫助銀行在利率下行期間提前鎖定收益。

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關注點二:表外融資降幅穩定,專項債開始縮量

表外融資降幅較9月末微幅收窄0.1pct至-7.8%,10月表外融資減少2344億元,同比少減331億元。非標認定從嚴后,我們預計未來表外融資難以繼續對社融增速形成較大正面貢獻。9月全年地方債額度發行完畢,10月專項債凈融資額為-200億元,由于錯峰效應同比多減1068億元。財政部提前下達專項債部分新增額度,確保明年初即可使用見效。預計2020年Q1可見專項債發行加速(全年額度或超過3萬億元,2019年2.15萬億元),其在銀行資產配置中“免稅+資本占用輕”優勢有望發揮。

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關注點三:貨幣增速基本穩定,存款壓力有望緩和

10月末M2增速8.4%(Wind預期8.4%,前值8.4%),M1增速微降0.1pct至3.3%。9月人民幣存款新增2372億元,同比少增1163億元,人民幣存款存量增速較上月末微降0.1pct至8.2%。居民和企業存款分別同比多減2665和989億元,反映存款成本仍存在一定壓力。10月出臺的結構性存款新規,有利于銀行、尤其是大中型銀行的存款成本壓力緩解。

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基本面奠定估值基礎,資金面決定長期價值

社融數據反映在經濟下行環境下銀行信貸增長乏力的背景,規范結構性存款、下調MLF利率利于提升信貸供給意愿。我們認為銀行板塊配置價值佳,基本面穩健奠定基礎,增量資金偏好銀行構建長期投資價值。增量資金主要有:一是境外資金加速流入,A股在MSCI指數的納入因子提升至20%。二是資本市場改革中培育的長期機構資金。三是被動資金。截至11月11日銀行PB(lf)為0.83倍,與8月末低點相近,建議把握配置機遇。

風險提示:經濟下行超預期,資產質量惡化超預期。

研究員

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