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太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛 "泛5G"具備超額收益

2019-11-13 14:52:46 點擊: 來自:賢良淑德
太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛

  ◆【策略】靜待出清,擁抱慢牛

  ◆【金工】市場風格的定量研究體系

  ◆【食品飲料】頭部集中趨勢明顯,或進入慢牛增長

  ◆【醫藥】精選好賽道,“好”公司

  ◆【機械】持有高景氣行業,挖掘新興機會

  ◆【汽車】布局格局改善、放眼全球市場

  ◆【電子】黎明前夜的饋贈與反芻

  ◆【計算機】預熱科技板塊投資大周期

  ◆【地產】2019年或是新房成交量歷史大頂,量跌價穩大勢所趨

  ◆【化工】迎接化工大級別的反彈

  ◆【電新】能源迭代,車換芯

  01

太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛

  中美貿易沖突逐步舒緩,但從美日沖突經驗看,科技、知識產權方面的摩擦將長期化,本質上是經濟實力競爭。近兩年消費股行情演繹持續時間長,漲幅空間大,短期消費抱團不會結束。

  宏觀經濟正面臨從穩增長到高質量發展的轉軌,預計2020年經濟逐步企穩,GDP保持在6%左右,“十三五”將順利收關。2020年CPI前高后低,上半年滯漲、下半年通縮,明年一季度豬價見頂后,貨幣寬松空間打開。經濟托底主要靠新基建,集中在城市群高鐵網絡建設、老舊小區改造、土地流轉和5G建設。

  2020年新興資本市場將受益于美、歐、日擴表開啟全球寬松潮。國內貨幣寬松空間打開,將利好銀行、地產等指數權重板塊估值修復,帶動A股滬指站上3200點。疊加成長5G產業鏈業績加速增長,形成戴維斯雙擊,進而引領滬指逼近3600點。

  行業配置建議:1)看好成長,“泛5G”高景氣度領域具備超額收益,高質量發展階段,產業政策和資本具有明顯優勢,流動性寬松利于形成戴維斯雙擊;2)看好銀行、地產、建筑,貨幣托底式寬松利于資金鏈緊繃、籌資現金流較大行業,外部不確定性背景下,內需升級改革,基建投資回升,經濟企穩和資產質量提升,利于銀行不良率改善,金融去杠桿接近尾聲,利于放貸;3)看好醫藥,受政策利空影響較小的醫藥外包、血制品、疫苗等細分行業景氣度均有持續回升。

  02

太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛

  一、我們構建衡量市場風格的量化指標體系,并通過風險因子模型計算各風格的收益率,2005年至今,小市值、價值、白馬、成長、低波動風格均顯示長期溢價,但各風格表現具有周期性。大部分風格間的負相關性顯示同時應用多個風格有分散化的好處,但對風格進行擇時同樣重要;

  二、我們通過將各風格組合的收益分解為估值擴張的貢獻和EPS提升的貢獻,發現小市值和價值風格的超額收益均由估值擴張貢獻,基本面提升為負貢獻;但稍有區別的是小市值風格所持公司估值較高,通過估值進一步走高獲益;價值風格則通過不斷地買入低估值公司,公司基本面往往落后于市場,通過等待其估值的修復獲益;成長和白馬風格的超額收益均由EPS提升貢獻,但估值提升的貢獻有周期性。低波動風格全區間看由估值擴張貢獻,但有明顯結構變化,2011年以前,驅動因素為估值擴張,之后為估值擴張和EPS提升共同驅動;

  三、通過比較各風格收益分解中估值擴張和EPS提升的貢獻能夠有助于市場風格擇時,當估值提升對價值風格的貢獻由正大幅轉負時,往往是價值風格走強的信號,當EPS提升已經無法對白馬風格產生貢獻時,往往是白馬風格走弱的信號;

  四、小市值和價值對融資環境敏感,為正向關系,當融資環境改善時,小市值和價值表現強勢,反之亦然;白馬為負向關系,當融資環境惡化時,白馬表現強勢,反之亦然。價值在滯脹經濟周期下表現弱勢,白馬在過熱經濟周期下表現弱勢。當前看受較高的CPI影響,貨幣政策空間有限,在明年CPI見頂前市場大概率會延續當前的白馬風格,風格配置上仍建議堅持白馬和成長的配置,待貨幣政策空間打開后,加配小市值和價值風格。

  03

太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛

  在告別總量增長后,行業進入結構紅利期,白酒行業從大企業擠壓小企業發展轉變為名酒擠壓大企業發展的階段,出現部分廠商依托品牌爭奪經銷商資金、資源的情況,無論是從供給還是從需求端,優勢更加向高端名酒集中。從行業來看,高端白酒處于消費升級紅利期中,且目前高端酒企渠道和終端庫存在較低水平,雖然增速有所放緩,但業績確定性強。

  未來五糧液和1573將在千元價位帶上放量。五糧液2019年預計發貨量達到2.5萬噸,2020年仍有增量空間,如果明年增量10%-15%,疊加今年提價效應,明年業績也有很強的保護。國窖2019年全年百億回款目標順利完成,后百億時代,國窖仍保持積極進取,推進消費者培育和品牌力的提升,渠道反饋公司提出2020年專營公司銷售回款130億,3-5年內翻一番的新百億目標。

  2020年白酒企業增長中樞或下移,將進入慢牛發展期。經過過去3年的恢復和增長,白酒企業銷售規模有很大增長,放大行業競爭態勢。經過上一輪白酒周期后,企業更加重視終端庫存管理,一定程度上熨平周期波動,預計行業將進入平穩的低速發展期。

  從利潤端來看,高端白酒價格不斷上行,特別是茅臺價格不斷刷新高端白酒的消費價格,行業價格天花板被打開,未來“量價齊升“將成為白酒行業凈利率提升的主要推動力。對比2012年,主流白酒公司凈利率仍為達到上一輪白酒周期繁榮頂點的凈利率水平,仍有上行空間。

  04

太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛

  兩大變化:醫藥行業加速集中,投資者理念更趨價值

  2019年,無論是醫藥行業,還是整個A股行業,行業變革和投資者投資理念發生了很大變化,價值投資(主動+被動)占據主導,市場從更長遠的維度去審視行業和公司。本篇策略報告主要從十年的維度去篩選好賽道,“好”公司,并對其十年后的業績和估值進行測算,供投資者參考。回到醫藥板塊,大部分醫藥細分行業都處在加速集中的過程,小企業被淘汰,龍頭企業越活越好,盈利加速。

  我們對“好賽道”定義:市場空間大,壁壘高,盈利能力強。市場空間大包含2種情況:1、目前市場規模大,預期未來行業規模還能成長到很大;2、目前市場雖然小,但空間大。壁壘高包括許多因素:品牌、技術、政策、時間、資金、資源、渠道、黏性等等。盈利能力強:某些行業雖然市場空間大,壁壘也很高,但是受制于某些因素,盈利能力很低,而且波動大。

  我們對“好公司”定義:未來能長大的公司&長大更大的公司,而不是現在是好公司,但未來不能變得更好的公司。

  2020年醫藥投資策略:精選“好賽道,“好”公司”

  2019年市場投資機會主要集中在大白馬,2020年性價比高的細分領域龍頭也具有投資機會。綜合行業、公司、估值、結合政策因素,推薦:

  1、醫藥創新:恒瑞醫藥、中國生物制藥;2、醫療服務:眼科(愛爾眼科、歐普康視、興齊眼藥)、口腔(通策醫療)、體檢(美年健康)、ICL(金域醫學);3、藥店:益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂;4、新型疫苗:康泰生物、智飛生物、康希諾;5、血制品:博雅生物、振興生化、天壇生物、華蘭生物;6、核藥:東誠藥業、中國同輻;7、麻藥:人福醫藥;8、低估值+積極布局創新:樂普醫療、科倫醫藥、億帆醫藥、麗珠集團、健康元等。

  風險提示:超預期的政策出臺;板塊黑天鵝事件等。

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太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛

  對2020年機械行業投資觀點圍繞以下三條主線:(1)逆周期政策推動,傳統產業景氣延續;(2)下游空間大、增長穩定,設備服務龍頭廠商市占率穩步提升;(3)新興產業長期成長趨勢確立,重點關注下游景氣度、國產替代進展。

  (1)工程機械:行業即將迎來銷售旺季,當前看下游需求,我們認為(1)地產仍是施工大年;(2)專項債利好Q4基建落地情況,將在明年初迎來開工旺季。我們預計今年Q4挖機銷售同比有增長,明年Q1銷售大概率超預期;繼續推薦三一重工、恒立液壓、徐工機械、中聯重科。

  (2)油服設備:能源安全戰略驅動三桶油加大油氣資源勘探開發力度;其規劃2019年勘探開發資本開支同比增長19-22%,其中非常規油氣開發是核心增長點。財政部調整對頁巖氣補貼為增量補貼,進一步提升油公司積極性。重點推薦龍頭設備公司杰瑞股份。

  (3)設備服務:推薦綜合性第三方檢測龍頭華測檢測,塔機租賃龍頭建設機械,石化自動化設備及特種作業工業機器人博實股份。

  (4)新興產業:明年5G基站、手機相關自動化設備需求已經顯現,重點關注科瑞技術、拓斯達、埃斯頓、快克股份、銳科激光等。自主可控推動半導體產業國產化,大基金二期扶持方向傾斜設備端,推薦龍頭設備廠商北方華創、晶盛機電、長川科技、精測電子。

  06

太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛

  1、需求景氣復蘇,行業拐點來臨。在經歷了13個月的月度銷量增速負增長之后,我們預期在2019年年底,乘用車月度銷量增速有望持平并轉正,2020年整體將保持1-2個點的正增長,行業需求止跌企穩。

  2、需求結構分化持續。乘用車需求持續結構性分化,豪華車增速大幅超越行業整體,車型結構當中SUV沒有出現明顯下滑,轎車平穩。

  3、供給收縮,行業進入淘汰賽階段。在此次需求蕭條中,龍頭企業市占率不斷提升,無論是合資企業當中佼佼者大眾、日系車和自主企業當中長城汽車、長安汽車各自再細分市場的占有率都在不斷提升當中,消費者的日趨成熟,真正有產品力的企業將會不斷被超越行業。

  4、布局格局改善、放眼全球市場。我們堅信未來國內乘用車企業將涌現世界級車企,躋身全球前五名,中國市場雖然是國內最大市場,但是占領中國市場之外的一個市場對國內乘用車企業來說至關重要。根據歐、美、日、東南亞等國市場的不同需求屬性,我們認為東南亞市場、部分歐洲市場將是國內車企重要突破口,重點布局企業將會有可能率先突圍出口市場。

  5、投資策略。太平洋汽車團隊持續看好格局改善大背景下的乘用車“雙長”(長城、長安)。

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太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛

  今年對于電子行業而言是情況特殊的一年,智能手機的存量博弈本已非常焦灼,美將華為列入實體名單導致HMOV的出貨格局,渠道與份額都有很大的變化,今年的行業競爭殘酷程度超過以往的任何一年,對于創新和求變的追求近乎執著。因此,今年供應鏈首先考察的標準是否在蘋果和華為核心鏈之內,其次考察過去兩年的技術與創新儲備,開發能力被提到非常重要的標準,我們最為看好的是攝像頭(識別)、屏幕與蓋板(外觀)、射頻(傳輸)這三大微創新領域。

  其他方面,5G建設所帶動的PCB與射頻前端、導熱處理等板塊顯然仍然將維持高增長,而穿戴領域的TWS與智能手表等新興之風同樣不容小覷,這些細分領域的快速成長將構建產業鏈公司的第二或第三成長極。

  貿易戰危機帶來的去A化國產供應鏈替代的風潮同樣將影響半導體板塊,其中核心原材料與器件相關領域將是我國接下來十四五規劃的重要內容。大基金二期目前已經注冊成立,接下來芯片設計、封裝測試、設備和材料等相關領域都將在上游政策、資金等領域得到明確的支持,國內諸如華為海思等一線廠商對于行業下游需求的扶持也將提升到一個全新的高度。

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太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛

  明年計算機板塊依舊擁有多重機會,首先溫故而知新,回顧三季報情況,受行業內公司兩極分化加劇的影響,今年三季報行業收入和歸母凈利潤增速中位數有所放緩,但是扣非增速有較大幅度提升,整體較為穩定,細分板塊上,醫療和自主可控收入和利潤增速表現均較好,信息安全和云計算板塊增速較去年略有下降。明年計算機行業的投資機會,按照偏主題性(主題投資隱含落地預期)和基本面投資分類。偏主題性投資機會包括(1)智能網聯:主要預期自動駕駛汽車在明后兩年上市,高精度地圖之類訂單有望在明年開始落單,高速公路路改陸續推進中,類似ETC路改利好v2x廠商;(2)區塊鏈:主要和國家政策有關系;(3)物聯網:智能家居和工業物聯網等隨著5G落地會開始放量;(4)人工智能:技術成熟度達到一定程度,應用G端和B端陸續放量。基本面投資機會,主要分(1)信息安全:十三五規劃進入關鍵階段,等保2.0刺激下游需求,工控和云安全增量需求有望爆發;(2)醫療信息化:政策不斷推陳出新,訂單保持穩定增長;(3)云計算:混合云(政務云)先行,下游基礎設施需求依舊旺盛。

  09

太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛

  1、從成交量上來看,2019年或將是新房市場的歷史大頂,后面幾年量跌價穩將是大勢所趨。我們認為過去三四年新房成交連年超預期,除了棚改貨幣化的催化劑作用外,成交主力其實是透支的未來的城鎮化需求(縣城遷徙到地級市,地級市遷徙到省會城市,老城區遷徙到新城區)。未來新房需求將向每年11-12億平左右的中樞水平緩慢回歸。

  2、二手房或將擠壓新房。隨著14-16年的基建高增速的紅利消耗殆盡,好地段的新房大都已經賣完了,由于近兩年在金融去杠桿的背景下基建投資增速快速下滑,后續新推的樓盤配套設施可能還不成熟,二手房的性價比將開始凸顯。我們認為未來幾年在很多城市可能會出現二手房擠壓新房的現象。

  3、價格方面由于很多地方政府對降幅有限制,我們認為不會出現快速下行,而是會在當前水平穩定一段時間(不排除有小幅下降)。但是房企可能會采取一些其他手段進行變相降價,比如加大對中介的提點比例,然后由中介將“提點”返給購房者,這最終將體現為房企銷售費用的上升。

  4、行業集中度提升將從“春秋”階段演進至“戰國”階段。大型房企的兼并對象將從微型房企(只有幾個項目的房企),向資金鏈緊張的百強房企手中的項目轉變。三類房企有望殺出重圍:一是融資優勢明顯的龍頭房企,如保利、萬科等;二是有獨特拿地優勢的房企,如招商蛇口、中國金茂等;三是開發品質極高的房企,如濱江,綠城等,可以走輕資產運作模式。

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太平洋策略:靜待出清擁抱慢牛

  十三五收官之年,五條主線布局化工結構性行情。

  化工盈利下滑,估值十年低位:上輪化工景氣周期始于2008年全球經濟危機后國內財政刺激,本輪受益于2016H2以來供給側改革、環保攻堅戰、落后產能退出,化工營收及盈利大幅提升,ROE修復,但增速下滑。2018年6月后全球經濟復蘇放緩,外部中美貿易沖突一波三折,國內經濟增速下滑,內部需求疲軟,零售、汽車、空調等消費數據下滑,唯一亮點為房地產投資持續強勁,新動能不足,化工盈利下滑。行業PE和PB處于十年低位,機構對于化工行業低配。我們認為化工全面景氣周期接近尾聲,迎接結構性行情。

  全球寬松抵御經濟下滑,國內逆周期調控,十三五收官之年保勝利果實。反算2019-2020年GDP需累計增長12.75%,年均增長目標6.18%,未來不悲觀。目前行業處于被動去庫存階段,未來隨著宏觀經濟調控,有望在2020年Q2迎來補庫存周期。

  國際油價:“上有頂下有底”,美沙俄三足鼎立左右全球市場。預計2019年Brent油價中樞64美元/桶,2020年維持區間波動震蕩格局,除非新的打破即有平衡因素出現。需警惕美國能源獨立之后的訴求變化。

  五條投資主線:(1)優質核心資產,淡化短期,中長期跑贏。重點推薦萬華化學、華魯恒升、揚農化工、新和成。(2)景氣周期子行業。受惠于原材料價格下滑、減稅降費、行業集中度提升,我們預計輪胎、聚酯、塑料加工、減水劑、抗老化劑、光引發劑等中游制造子行業依然處于景氣周期。同時,國家能源安全,七年行動計劃背書,油服產業鏈景氣復蘇。重點推薦恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、賽輪輪胎、玲瓏輪胎、蘇博特、利安隆、海油工程。(3)硬科技及成長股。重點推薦昊華科技、萬潤股份。(4)低估值優質資產。目前或缺乏催化,但公司資產優良,估值低位。重點推薦龍蟒佰利、衛星石化、中國化學 。(5)資產重組。重點關注新奧股份、華峰氨綸、江蘇索普。

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  在“十三五”收關和“十四五”開局之際,我們認為新能源和新能源汽車仍將成為國家戰略支持的產業,新能源也將成為國家經濟重要的增長極。

  新能源:國家保障性收購政策和特高壓輸電通道快速開工,有力地保障了新能源電力的消納,預計2020年,風電紅色預警區域將全部解除。國家對新能源的補貼將在2021年開始全部取消,實行平價、競價上網,新能源的成長空間將打開。風電方面:2019年招標量超預期,整機價格持續上漲,部分零部件供應偏緊,2020年裝機有望迎來歷史新高。海上風電和大基地項目將成為風電最重要的發展方向,項目將維持多年的正增長。推薦:明陽智能、金風科技、禾望電氣、天順風能和中材科技。光伏方面:我國光伏技術和產業化全球領先并供應全球,全球需求旺盛,將保持增長。2019年,國內競價和平價項目延后,2020年上半年將出現搶裝。技術進步是光伏持續發展的重要推手,硅片大型化,HJt技術路線的成熟,將推動行業走向新的高度。推薦:通威股份、隆基股份、中環股份和捷佳偉創。

  新能源汽車:我國新能源汽車產業鏈完善,各細分領域的龍頭公司均具備全球供應能力。2020年,長續航里程的乘用車依然是主要趨勢,高鎳三元動力電池快速落地,新能源汽車產銷量將迎反轉。全球新能源汽車趨勢不改、特斯拉國產化將極大刺激產業鏈行業的進步。上游資源產能步伐放緩,資源價格有望底部反轉。推薦:寧德時代、恩捷股份、星源材質、當升科技、國軒高科、華友鈷業、寒銳鈷業、天齊鋰業。

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  在主題會議進行的同時,眾多上市公司和投資者進行了互動交流,整場策略會人頭攢動、井然有序。

 

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